白酒行业重磅深度长江食品饮料白酒新

报告要点

行业收入拐点已至，年有望迎来利润拐点

白酒行业逐步进入景气新周期，行业业绩拐点趋势持续确立，收入增速再回上一轮周期高点水平，但本轮周期中利润增速却远低于收入增速，原因在于本轮白酒价格修复周期仍处于终端价格修复阶段，出厂价大幅上调尚未开始。我们认为本轮周期修复节奏为（渠道库存去化完成、终端价格开始上涨，行业收入拐点显现）-年（终端价格继续攀升，渠道加库存周期开始，行业收入拐点进一步凸显）-年之后（终端价倒逼出厂价提升，渠道进一步加库存，行业利润拐点来临），随着明年各大厂商出厂价提升，预计行业利润拐点有望真正来临。

高端酒：消费升级与集中度提升驱动，容量扩容潜力最大

本轮高端白酒修复主要来自两个方面：1）大众消费升级带来容量的大幅扩容，剔除政务消费影响，估算12-16年间高端酒大众消费年复合增速超过12%（从亿元增至亿元）；2）集中度的显著提升，高端酒CR3提升至90%以上，且茅台的营收集中度提升更为显著（从48%到64%）。当前高端白酒总销量占比不足1%，消费额占比亦不足10%，消费升级背景下高端白酒容量扩容空间最大。

次高端：充分受益于消费升级，品牌全国化空间大

次高端市场规模占比最小，16年约为3%，明显低于高端酒的9%和大众酒的88%，但最受益于大众消费升级：1）性价比优势大，兼具类似于高端品牌的知名度和更亲民的价格；2）重品牌的消费特性提高次高端市场进入壁垒，区域品牌难以升级到该价格带，故次高端酒易走全国化，但当前全国性次高端品牌数量较少，竞争格局尚未完全稳固，行业具备较大整合空间。兼备品牌和渠道相对优势的次高端酒企最有望脱颖而出。

大众酒：百元以上价格带是容量最大的市场

大众酒为当前市场容量最大的价格带（占比88%），但呈现区域割据、竞争分散的特点，目前规模最大的洋河占大众酒总营收的份额仅为1.5%，在消费升级背景下大众酒品牌数量减少、集中度大幅提升将是长期趋势。随着洋河、古井等全国化的推进，预计未来在高端、次高端以外，亦会出现强势的大众酒全国性品牌。

重点推荐

高端酒：推荐茅台、五粮液和泸州老窖；次高端酒：重点







































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